昊创瑞通IPO迎大考：超7成收入靠国家电网

国网依赖症。

文/每日财报南黎

北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称：昊创瑞通）IPO于6月17日上会审核，这家专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案的企业，能否成功登陆创业板，备受市场关注。

此次IPO，昊创瑞通拟发行股票数量不超过2790万股，预计募集资金4.77亿元，分别用于智能环网柜生产建设项目、智能柱上开关生产建设项目、智能配电研发中心建设项目以及补充流动资金。

曾遭多次问询

与宏力达交易金额存疑点

昊创瑞通的创业板IPO于2023年6月27日获得深交所受理，至今已经历三次问询，保荐机构为长江承销，受理后于2023年7月7日向公司发出第1轮审核问询函。

2024年1月9日、2024年3月15日，2024年9月3日公司对外披露了一轮、二轮和三轮问询回复意见，并多次更新招股书。

在第一次问询中，除了关注股东背景，还问及在招投标中是否存在串标、围标情形，是否存在利益输送、商业贿赂等情况；第二次和第三次问询中，两次关注昊创瑞通与重要供应商宏力达（688330.SH）合作的情况。

招股书（申报稿）显示，2022年、2023年及2024年上半年，宏力达是公司重要供应商之一，昊创瑞通向其采购金额分别为2022.88万元、6026.16万元和2943.02万元。

值得注意的是，宏力达在其2023年度报告中披露其向昊创瑞通销售金额约为5353.58万元，与昊创瑞通披露的2023年度采购金额6026.16万元存在差异。

公司解释称主要系两者对于确认时点差异导致，公司以产品到货入库作为确认采购的时点，合计采购金额与宏力达合计发货金额一致，不存在信息披露内容的矛盾。

其中昊创瑞通2022年采购金额比宏力达2022年确认收入金额多1856.37万元，占2022年-2023年采购金额总和23.06%，占比较高。

两家公司因确认采购和确认收入时点不同就产生了这么高的采购金额差异，是否合理？昊创瑞通在第三次问询回复中披露与宏力达不存在未披露的利益安排。

股权集中

实控人夫妻出资存瑕疵

公开资料显示，昊创瑞通成立于2007年2月13日，由段友涛、张伶俐夫妻共同出资成立，出资金额30万元。同年3月，公司就开始参与国家电网下属企业诏投标采购，与国家电网开展合作。

在2010-2011年的关键成长期，实控人通过技术出资方式实现快速扩张，先后以作价2100万元增资，然而这些技术出资存在明显瑕疵。

2010年12月，实控人段友涛和张伶俐以"基于移动网络的配电网智能监测系统"非专利技术增资700万元；2011年8月又以"微型嵌入式移动矿井瓦斯综合监测系统"等两项技术出资1400万元。由于这些技术开发时二人担任公司职务，且缺乏完整权属证明，存在被认定为职务发明的风险。

随后，2016年6月，公司通过减资2100万元规范该瑕疵，但减资程序存在未通知债权人的问题。2020年8月公司再次减资5500万元。此次减资，公司同样存在未通知债权人的程序瑕疵。

深交所在审核问询中特别关注了减资程序的合规性及技术来源问题，公司回复称已不再使用相关技术，这些技术对公司业务已不重要。

截至招股书签署日，段友涛直接持有昊创瑞通38%的股份，并通过鼎盛盈科持有公司4.87%的股份，张伶俐直接持有公司32.16%的股权，二人合计持有公司75.03%的股份，为公司控股股东、实控人。

超7成收入靠国家电网

昊创瑞通在智能配电设备行业中具备一定的市场地位，尤其在国家电网的招投标中表现突出。根据Wind数据，2024年，公司在国家电网智能柱上开关招标中中标金额达7338万元，较2023年增长24.09%，位列供应商前三甲。此外，公司智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等核心产品在国家电网配网物资协议库存招标中，分别排名第六、第二和第三。

尽管如此，公司在整体营收规模上仍显著低于同行业可比公司。2021年至2024年，昊创瑞通实现营业收入分别为3.81亿元、5.60亿元、6.72亿元和8.67亿元，实现归母净利润分别为0.51亿元、0.69亿元、0.87亿元和1.1亿元。以2024年为例，其竞争对手许继电气、东方电子、双杰电气、金冠股份等同行可比公司营收平均值29.64亿元。

不仅与同行稍逊一筹，从自身业务来看也存在隐忧。

昊创瑞通主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等，产品主要应用于配电网领域。

由于产品主要应用于配电网领域，昊创瑞通存在大客户尤其是依赖国家电网的情形。2021年至2024年，昊创瑞通对前五名客户的销售收入金额分别为3.77亿元、5.35亿元、6.44亿元和8.17亿，占当期营收的98.90%、95.53%、95.72%和94.19%。

其中，来自国家电网下属企业的销售收入金额分别为3.5亿元、4.98亿元、6.19亿元和6.71亿元，占公司营业收入的91.87%、88.92%和91.99%，客户集中度较高。到了2024年，这个比例虽说降了点，但依然高达77.38%。

报告期内，公司对国家电网下属企业的销售毛利分别为1.09亿元、1.35亿元、1.74亿元和1.92亿元，占公司毛利总额的比例分别为94.19%、93.99%、93.98%和86.47%。

连续三年超过93%的毛利来自国家电网下属企业，依赖十分明显。在单一大客户技术路线、投标政策或经营状况一旦出现重大变化，如削减采购量、资金紧张压缩预算，往往导致该上市公司的销售收入大幅下滑。因此投资者的关注焦点集中于公司能否通过技术溢价或成本控制维持毛利率以及非电网客户拓展的能力。

另外，各期昊创瑞通来自下游客户的应收账款也出现了一定攀升。2021年至2024年，公司的应收账款账面价值分别为0.53亿元、1.19亿元、1.36亿元和1.66亿元，占当期营业收入的比例分别为13.84%、 21.30%、20.26%和19.16%。

随着公司经营规模的不断扩大，公司应收账款仍可能保持较高的水平。报告期各期末，公司应收账款坏账准备金额分别为679.74万元、0. 1亿元、0.13亿元和0. 14亿元，信用减值损失分别为-84.22万元、-357.76 万元、-370.47 万元和-100.43 万元，应收账款的回收情况对公司净利润存在一定影响。

对于公司来说，令市场质疑的还在于昊创瑞通在销售净利率以及毛利率均明显高于同行业可比公司均值。报告期内，昊创瑞通销售净利率分别为12.28%、13.00%和12.83%，毛利率分别为25.75%、27.60%和25.67%。同行业可比公司平均销售净利率分别为5.75%、6.90%和6.11%，平均毛利率分别为22.26%、24.13%和23.57%。销售净利率几乎是同行业可比公司均值的两倍，因此市场担心其业绩增长的可持续性。

经过了前期三轮问询和来市场上的持续拷问，昊创瑞通在长达两年多的等待之后，终于获得了上会的机会。携着诸多问题闯关能否成功获得深交所放行，《每日财报》将持续关注。