文/每日财报南黎
近日，上海友升铝业股份有限公司（以下简称友升股份）沪市主板IPO将于2025年6月20日上会审议。早在2021年，友升股份便已迈出冲击资本市场的步伐，如今卷土重来，市场对其上市前景尤为关注。
从业绩表现来看，友升股份收入规模呈现快速增长趋势。虽看似高成长，但深入分析不难发现，友升股份的财务数据背后潜藏着重重风险和隐患。
尤为突出的是，友升股份本次IPO募资额的大幅增长，与其近年来产能利用率下降的现状形成了鲜明反差。更令人担忧的是，该公司在现金流紧张的情况下，仍坚持分红6000万元给实控人夫妻，这一募资计划在市场上引发了不少争议和质疑。
募资额大增友升股份再闯IPO
上交所官网信息显示，6月13日，友升股份递交招股书上会稿。上交所上市审核委员会定于2025年6月20日召开2025年第20次审议会议，审议友升股份首发事项。
本次IPO，友升股份拟通过发行不超过4,826.7111万股新股以募集24.71亿元资金，投向"云南友升轻量化铝合金零部件生产基地项目（一期）"（12.71亿元）、"年产50万台（套）电池托盘和20万套下车体制造项目"（7亿元）等三大项目，其中5亿元用于补充流动资金。
值得注意的是，这并不是友升股份第一次申请IPO了，早在2021年6月友升股份就递表上交所主板，彼时公司拟募集资金6.33亿元，后于2022年7月撤回上市申请。与上次相比，友升股份此次拟募集资金大增三倍有余。
如此大幅提升IPO募资计划，这在目前严审IPO的大背景下实属少见。就募资来看，尽管此次IPO，友升股份计划募集24.71亿元用于扩大产能和业务扩张，但最近几年，该公司产能利用率总体却表现为下降的局面。
从2021年到2024年，公司的产能利用率分别为96.21%、95.28%、92.91%、95.15%，虽然产能利用率在2024年出现了一定的反弹，但并未超过2021年、2022年的水平。如此一来，该公司扩大产能的必要性也就受到市场的质疑。
在这种情况下，该公司的募资计划怎么不见缩减规模，反而还大幅扩大募资规模了呢？该公司如此操作的底气又来自哪里呢？
头部客户依赖症持续加剧
友升股份成立于1992年，如今才冲击主板上市，友升股份的同行业可比公司包括震裕科技、中捷精工、旭升集团、晋拓股份、宏鑫科技、亚德林、新铝时代等。在同行早已登陆资本市场之际，友升股份布局资本市场的脚步明显慢了许多。
招股书显示，友升股份是集设计、开发、生产、销售、服务于一体的专业铝合金汽车零部件制造商。公司产品主要聚焦于新能源汽车领域，已经形成了门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列、副车架系列等多产品体系。
友升股份主要客户包括特斯拉、广汽集团、蔚来汽车、北汽新能源、赛力斯、海斯坦普、宁德时代、凌云工业等国内外知名汽车整车或零部件厂商。2022年至2024年，公司对前五大客户的销售收入分别为12.35亿元、15.21亿元和20.44亿元，占公司营业收入的比例分别为52.55%、52.37%和51.75%，客户集中度较高。
这种深度绑定在行业高增长期带来短暂繁荣，但随着新能源汽车市场增速从2022年的124.46%骤降至2023年的37.9%，头部车企频繁降价挤压供应链利润（如特斯拉Model3年内三次调价），客户集中风险已转化为实质经营压力。
友升股份表示，如果公司主要客户的需求下降，或转向其他供应商采购，将对公司的经营及财务状况产生不利影响。实际上，友升股份不单单面临客户相对集中的风险，更值得警惕的是其现金流和应收账款问题。
经营现金流刚刚转正六千万分红与五亿补流
据招股书，2022年-2024年，友升股份实现营收分别为23.5亿元、29.05亿元和39.5亿元，归母净利润分别为2.33亿元、3.21亿元和4.05亿元。
友升股份业绩增长的同时，其应收账款也在不断攀升。2022-2024年，公司应收账款余额为6.98亿元、9.44亿元和13.53亿元，占营收比重分别为29.71%%、32.48%%和34.25%；应收账款周转率从2022年的3.87次逐年下降至2024年的3.44次，显著低于行业均值5.49次。
赊销比例提升在一定程度上影响了友升股份经营活动产生的现金流量净额。2021—2023年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-6993.74万元、4911.60万元、3802.24万元，合计1720.10万元，仅相当于同期净利润合计金额（6.83亿元）的2.52%。
2022年短暂转正至4911.60万元后，2024年又大幅降至-2.53亿元，与同期35.98%的营收增速形成强烈反差。
值得注意的是，在2022年友升股份现金流刚刚好转，该公司第五次临时股东大会就通过了“半年度利润分配方案”，派发现金股利6,000万元(含税)，2022年12月完成股利派发。
得注意的是，友升铝业是典型的家族企业，公司实控人为罗世兵、金丽燕，两人是夫妻，其中罗世兵是公司董事长兼总经理，金丽燕担任董事。两人直接和间接合计持有公司70.4%的股份。
在现金流紧张的情况下仍坚持分红，大部分都流入到实控人夫妻手中。在分红之后，友升股份此次IPO募资额中有5亿元用于补充流动资金，占募资总额的20.23%。
当前"业绩增长但现金流枯竭"的财务特征，叠加分红与募资行为的逻辑冲突，令市场对其经营实质性与融资必要性产生质疑。
